光伏，正在叛逃光伏叙事

光伏最惨的半年报已经过去了，但真正让人睡不着觉的数字，不在利润表里。

2026年中报季收官，13家主流光伏企业上半年合计营收2162.97亿元，同比下降18.56%；归母净利润亏损184.73亿元，亏损额同比扩大14.43%。如果只是看亏损，这是市场已经消化了两年的旧闻。真正的新信息是：人员收缩从制造端蔓延到了研发端，储能从「第二曲线」变成了「半壁江山」，还有一批企业开始主动减产、终止项目，甚至干脆把光伏资产剥离出去。

一句话概括：行业不是在等周期反转，而是在悄悄换一个活法。

📈 营收榜上，只剩四家还在涨

数字会先于情绪见底，也可能先于情绪说谎。

界面新闻梳理了隆基绿能、通威股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能等13家主流光伏企业的中报，营收端只有4家实现正增长：天合光能、TCL中环、爱旭股份、协鑫科技。剩下9家，全部同比下滑。

几个细节值得放大看。

通威股份以343.57亿元继续坐稳收入最高的光伏上市企业，但同比下滑15.19%——龙头不是没收入，是收入在缩水。天合光能319.85亿元、微增2.99%，是组件五巨头中唯一营收正增长的公司，增量从哪来的？后文会讲，答案大概率不在组件上。

最扎眼的是硅料端。大全能源上半年营收只剩6.23亿元，同比骤降57.63%。作为全行业最重资产、价格弹性最大的环节，硅料企业在本轮周期中承压最重，这几乎成了每份中报的固定注脚。中游同样不好过，东方日升营收下降45.97%，双良节能下降30.03%。

这是典型的出清中段形态：不是所有人一起死，而是越靠近价格形成机制的环节，越先被抽干。 硅料是整条链的价格锚，锚被击穿，上下游的报表就没有一处是干爽的。

🔋 储能，从备胎变成半壁江山

第二曲线的宿命，往往是等待被扶正。

这份中报季里，最富信号意义的结构性变化是：储能不再被光伏企业当作「第二曲线」来讲故事，它已经实实在在成了很多公司的「半壁江山」。这解释了为什么天合光能能成为五巨头中唯一营收正增长的组件公司——增量引擎已经易主。

从产业链视角看，这是一次非常理性的集体迁徙：

光伏的组件-电站链条，价格锚在硅料，出清时全链被动承压；而储能链条的价格锚在电芯和系统，需求由电网侧、独立储能与配储政策共同拉动，周期的相位和光伏并不同步。对制造端企业来说，同样的产能、同样的渠道、同样的客户关系，换一条链就能获得完全不同的价格环境，为什么不挪？

据多位接近头部组件企业的人士透露，内部对储能业务的定位在过去一年里经历了从「对冲工具」到「主航道」的实质切换，资源倾斜幅度远超对外口径。

但要泼一盆冷水：储能接纳的产能越多，它自己离产能过剩就越近。 光伏今天的困境，本质是2020-2022年超高盈利吸引来的资本洪峰；储能正在复刻同一条资本曲线，只是时间差了一个身位。半壁江山不是终点站，是下一个出清故事的开幕。

⚠️ 裁员裁到研发端，出清进入下半场

周期上半场砍产能，下半场砍的才是信仰。

这轮中报透露的第二个变化，比亏损更值得警惕：人员收缩从制造端蔓延到了研发端。过去两年，光伏企业的降本动作主要落在产线、辅材和销售费用上，研发一直被视为「过冬不能动的家底」——因为行业默认出清结束后，胜负手是技术代差，是BC、HJT、钙钛矿叠层的下一轮卡位。

现在，研发预算也开始收缩，说明一件事：企业不再把「熬到反转」当作确定的剧本了。

与研发收缩并行的，是三个更决绝的动作——

• 主动减产：不再赌价格反弹，而是按现金流安排开工；
• 终止项目：把前期已投入的扩产项目直接叫停，认亏止损；
• 剥离资产：把光伏制造资产从上市公司体系里剥离出去，换成现金或者干脆换赛道。

这条传导链的可怕之处在于它的顺序：当收缩抵达研发端和资产端，意味着企业管理层已经完成了心理上的「出清定价」——他们不再为两年后的行业格局下注，只为一两个季度后的现金流量表负责。

而站在产业史的角度，这恰恰是出清下半场的标志。 上半场是价格跌，人人喊冤；下半场是信仰跌，各奔前程。行业的真正出清，从来不靠亏损把人拖死，而靠一部分人主动离场。

💡 光伏的今天，正在被AI的明天复读

所有「量升价崩」的故事，结局都写在单位经济学里。

把视野拉开一点，会发现光伏正在经历的事情，隔壁的AI行业几乎在同步上演。据高盛One-Delta交易台负责人Rich Privorotsky的报告，衡量每百万Token使用加权均价的Silicon Data LLM Token Expenditure Index（SDLLMTK），8月单月下跌29%，月末报约0.97美元，历史上首次跌破1美元关口，较5月高点约2.05美元累计跌幅已超50%。

是不是很眼熟？组件价格从两块跌到七毛的故事，AI用五个月就演完了。

更精妙的是量的数据。据摩根大通数据中心报告，OpenRouter平台8月Token使用量环比增长约47%，但美元支出仅增长约7%。量在暴涨，钱在原地——股票市场的回报以美元计算，而不是以Token数量计算，这句话套到光伏身上一个字不用改：电站装机量年年在涨，组件的美元收入却在崩。

高盛的核心判断是：「更多需求加上更低价格，若价格跌速超过消费增速，并不自动构成利好。」

这正是光伏行业两年来的切肤之痛。而Privorotsky对按Token计费模式的结构性质疑——模型可以本地跑、开源可以替代、工作负载可以自建——三个前提同步瓦解的逻辑，同样值得光伏人抄进笔记：当电网侧自建储能、大用户直购绿电、分布式+储能组合逐步侵蚀集中式电站和传统制造商业模式时，原有按W计费的产业价值分配方式，也在被结构性稀释。

连竞争节奏都一样。Meta9月2日开始推出的Muse Spark 1.3，在独立基准测试中已与GPT-5.6 Sol及Claude Opus 5处于同一梯队——Privorotsky说，「前沿优势以周计算，不构成护城河」。而光伏的N型电池技术领先优势，以月计算都嫌奢侈。技术代差窗口越来越短，意味着靠「押中下一代技术」熬出清的概率，比上一轮周期低得多。

两个行业共享同一条铁律：当产品的价格跌速长期快于量的增速，行业总值就是在收缩，再多产能扩张也只是在切一块越来越小的蛋糕。

🔍 下半场的胜负手，不在光伏里

出清的终局，往往写在离场者的去向里。

把三个信号拼在一起：研发收缩、资产剥离、储能扶正——光伏企业的战略重心已经不再是「把光伏熬成只剩几家」，而是「趁还有筹码，把业务结构挪到周期相位不同的地方去」。

这不是投降，是理性。上一轮2012年和2018年的出清，赢家是撑到最后的人，因为需求端（国内装机、海外市场）在等待期内持续扩张。这一轮的不同在于，供给端的规模是按全球年装机翻倍的预期建的，而需求增速已经回落到正常水位——等待本身不再是策略，因为等待期内需求不会替你消化产能。

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title 13家光伏企业营收结构

正增长企业 : 4

下滑企业 : 9

4比9的营收分化，就是出清下半场的记分牌。接下来一年，行业观察的重点应该从「谁亏得少」切换到三个新问题：储能业务的盈利质量能否跑赢光伏主业的失血速度；剥离资产的买方是谁——产业资本接盘通常意味着出清接近尾声，金融资本接盘则往往还有下半场；以及研发收缩之后，下一代电池技术的专利和人才会沉淀到谁手里。

据多位接近产业的人士私下聊，现在头部企业开会，讨论最多的已经不是价格什么时候涨，而是「出清后这个行业值多少钱」。

结语

光伏没有叛逃制造业，它只是先一步演示了所有制造行业的成年礼：在量升价崩的周期里，活下去的答案不在价格里，在结构里。

下半年值得盯住的，不是某份翻红的中报，而是三件事：减产协议的执行率、储能电芯的价格走势、以及硅料环节有没有第一家真正意义上的破产重整。当第一块骨牌以司法或资本的方式倒下时，这轮出清才算真正进入终局——而彼时留在牌桌上的人，手里握的将不再只是光伏。

光伏的故事还在继续，只是主角名单，正在重写。