锂价回暖，咋还有人亏钱？

三年跌了三年的锂，终于在财报上还阳了。

2026年9月4日，13家A股主要锂矿及锂盐企业半年报披露完毕：合计营收约870亿元，同比增长1.2倍；净利润264亿元，同比增超4倍。行业整体走出三年周期低谷，电池级碳酸锂均价同比上涨130%。

但别急着欢呼。13家里仍有1家亏损——江特电机。同样面对锂价回升，有人吃肉，有人连汤都没喝上。

这一轮锂的修复，不是普涨，而是一次残酷的分层。货源多寡，正在决定盈利多少。

📈 264亿净利：周期底部确认过去了

先看一组硬数据。

这组数字的含义，要放在周期语境里读。

锂价的上一轮狂欢在2022年前后见顶，随后是长达三年的下行：供给端产能持续释放，需求端增速换挡，价格一路磨底，全行业大面积亏损，部分高成本矿山被迫减停产。直到今年上半年，锂价回升叠加下游需求释放，行业才在报表上真正确认——底部过去了。

复盘这条周期线，大致是这样的节奏：

需要提醒的是：130%的均价涨幅，是同比数字，参照系是底部位置的低价。也就是说，这是一次「从深坑里爬出来」的修复，而不是「站上新台阶」的扩张。净利润增超4倍，本质是低价基数上的弹性释放。

真正的看点不在总量，在结构。870亿营收和264亿净利，并非均匀地摊在13家企业头上——这背后藏着一条清晰的产业逻辑。

⛏️ 货源多寡，决定谁吃肉谁挨饿

同一轮锂价回升，为什么有人净利翻几倍，有人继续亏？

答案藏在两个变量里：资源自给率和技术路线。这是半年报披露后，市场共识度最高的一条判断——企业间表现分化显著，资源自给率与技术路线决定盈利水平。

产业逻辑不复杂。看这条链：

锂盐的市场价格是统一的，但成本天差地别。自有矿山的企业，原料成本锁死在低位，锂价每涨一块钱，几乎全部转化为毛利；而外购矿加工的企业，原料采购价跟着锂价同步上涨，赚的只是一道加工费的薄利。锂价越涨，两类企业的剪刀差越大。

这就是「货源多寡决定盈利多少」的字面意思。拥有低成本资源的企业，在本轮修复中拿到了绝大部分利润弹性；资源自给率低的企业，即便锂价翻倍，报表依然难看。江特电机成为13家中唯一亏损者，正是这一逻辑的反面注脚。

据多位接近产业的人士观察，这一轮周期里，市场给企业的估值方式已经变了：不再看产能规模，先问一句——你的矿在哪、成本多少、自给率几成。

对行业的直接指引也非常明确：投资逻辑转向「矿化一体」。单纯的冶炼产能，正在从资产变成包袱；而拥有资源、并向下游锂盐延伸的一体化企业，才具备穿越下一轮波动的底气。锂这个行业，资源为王的老规矩，一个周期拐头，就原样回来了。

🔋 需求端换挡：车在减速，储能在冲刺

锂价为什么能回升？素材给出的答案是：锂价回升与下游需求释放的共振。但拆开下游看，结构正在发生微妙的变化——两条腿，一长一短。

短的那条腿，是新能源车。乘联分会数据显示，9月1-6日，全国乘用车新能源市场零售15.0万辆，同比去年9月同期下降3%；今年以来乘用车累计零售682.4万辆，同比下降12%。整个乘用车市场累计零售1,192.6万辆，同比下降21%。

但有意思的是渗透率：9月1-6日，新能源零售渗透率已达71.5%，厂商新能源批发渗透率75.1%。

把这三组数据放在一起，信号很清晰：新能源车不再是行业的增量故事，而是基本盘本身。整体车市在大盘收缩，新能源车以71.5%的渗透率逼近天花板，增量空间自然收窄——渗透率越高，增速越钝，这是所有耐用品行业的宿命。

长的那条腿，是储能。上半年储能电池销量增速高达83.4%——这是本期素材里最陡峭的一条增长曲线。当车的增速降到个位数甚至转负，储能正在接棒成为锂电产业链需求的主要引擎。

这对上游锂企的含义是双重的：一方面，储能放量托住了锂的需求总量，支撑了锂价回升的持续性；另一方面，储能对电池的成本敏感度远高于车，倒逼中游压成本，压力最终仍会传导给上游——进一步强化「低成本资源才是硬通货」的分层逻辑。

车与储的一降一升，等于把锂的需求结构重新洗了一次牌。上一轮周期由车驱动，下一轮，储能说了算的权重会越来越大。

⚠️ 冷水在哪：全球清洁投资缩水17%

如果说需求换挡是慢变量，那么资本端的退潮，是更值得警惕的快变量。

Rhodium Group的报告显示，今年上半年，全球清洁技术投资下降17%。风能、太阳能等领域的投资在其他地区有所增长，但作为全球最大的清洁技术投资方、体量远远领先于其他所有国家的中国，其下滑幅度足以抵消全球其他地区的全部增长。

原因并非需求崩塌，而是模式切换：中国正从补贴驱动转向市场化机制。补贴退坡后，投资决策回归收益本身，短期资本开支必然收缩。Geographically，报告的判断很直接——这轮全球投资下滑，就是中国带来的。

这轮投资退潮与锂企财报的亮眼业绩，构成了一个耐人寻味的剪刀差：

• 报表端：营收+1.2倍、净利增超4倍，周期底部确认过去；
• 资本端：全球清洁技术投资-17%，扩张性开支转向谨慎；
• 政策端：供给政策收紧，影响供给结构，市场化出清加速。

三股力量的合成方向，其实指向同一个结论：行业的主逻辑，正在从「靠补贴和融资堆产能」，切换为「靠资源禀赋和成本竞争赚利润」。

对上游锂企而言，这不是坏消息。资本开支收缩意味着新增供给放缓，恰恰延长了锂价修复的窗口期；政策收紧进一步约束了低效产能的无序扩张。但对那些指望下一轮融资续命的产能型玩家而言，冬天并没有结束，只是换了一种冷法。据业内私下流传的说法，现在 Investor 尽调的第一页，问的不再是产能规划，而是资源权益和一体化布局——和半年报给出的答案，完全一致。

写在最后

把三条线索合起来看：上游13家锂企净利264亿元，确认周期底部已过；中游需求车降储升，储能以83.4%的增速接棒；资本端全球清洁投资缩水17%，扩张时代落幕。

锂的故事讲完了上半场——那段属于价格β、所有人水涨船高的行情。下半场，是α的天下：资源自给率、矿化一体能力、成本曲线位置，将决定谁能把264亿里的最大份额收入囊中。 江特电机的亏损，就是给所有产能型玩家留的一行警示批注。

周期反转确认了，但分化，才刚刚开始。