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过了聆讯却上不了市，卡游卡在了哪里？
📋总体概括
卡游2025年4月14日二次递表，仅48天即于6月1日通过港交所聆讯，但此后四个月未启动全球发售、未公布招股区间，招股书于10月自动失效。这家年营收超100亿元、毛利率超67%、国内集换式卡牌市占率71.1%的龙头，IPO却停滞至今。背后或与其2021年签署、临近2026年到期节点的对赌协议有关，上市时间窗与资本退出压力形成对撞。
⚡关键信息
- ▸卡游2025年4月14日二次递表，仅48天即通过港交所聆讯，速度罕见
- ▸通过聆讯后四个月未启动发售、未公布招股区间，招股书10月自动失效
- ▸卡游年营收突破100亿元，毛利率超67%，国内集换式卡牌市占率达71.1%
- ▸2021年签署的对赌协议临近终点，若未能在2026年1月前完成上市或触发回购条款
🔥犀利点评
卡在上市门口的从来不是流程问题，而是估值预期没谈拢——73.5%毛利的印钞机不怕卖不掉，怕的是卖便宜了让早期投资人赚嗨、自己脸上无光。但对赌大限就在2026年初，拖字诀的代价是每拖一天议价权就少一分。集换卡牌本质是IP彩票，泡泡玛特后市场愿意给多少溢价全看情绪，卡游与其说在择时，不如说在和资本耐心对赌第二轮。
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