垃圾堆里不只有电：从卖电到卖蒸汽、冷源与算力，固废行业还能长出多少新生意？

⚡关键信息

• ▸国内垃圾焚烧大规模建设周期趋于结束，行业由投入期转入存量运营期，资本开支下降、自由现金流增长、分红比例提升。
• ▸垃圾焚烧项目多采用BOT特许经营，期限普遍达25-30年，锁定区域垃圾处理权和处理费收入，形成长期壁垒。
• ▸受土地、选址、环评、并网及邻避效应约束，同一区域难以重复建设，优质存量项目的区位与接入资源愈发稀缺。
• ▸焚烧发电工艺成熟，行业竞争从技术路线转向精细化运营，运营改善可直接增厚利润。
• ▸供热供汽、炉渣资源化、海外扩张、算电协同等新方向，为行业提供红利股之外的成长弹性。