光伏加冕、利润塌方：第一电源的算术题

一、登顶的成色：31.5%的装机，13%的电量

背景/上下文

2026年9月1日，国家能源局公布了一组注定被反复引用的数据：截至7月底，全国光伏发电装机12.86亿千瓦，以0.01亿千瓦的微弱优势超过煤电的12.85亿千瓦，成为中国装机规模最大的电源品类。数十年来，煤炭第一次把"中国第一大电源"的位置让了出来。中国电力企业联合会秘书长郝英杰评价：这一成就展现出我国推进能源低碳转型的坚定决心与实际成效，为广大发展中国家提供了可借鉴的中国方案与中国经验。

但资深电力从业者的朋友圈里，庆祝之外更多的是一句冷话：装机第一，不等于发电第一，更不等于赚钱第一。同一个时间窗口里，能源央企新能源利润普遍腰斩、光伏项目集体弃标的消息也在流传。登顶与阵痛同时发生，这不是巧合。

数据/事实

先把加冕仪式的数据看全。截至7月底，全国发电装机总量40.8亿千瓦，同比增长11%。光伏12.86亿千瓦（+16.1%），占总装机31.5%；风电6.9亿千瓦（+19.5%）。结构上，集中式光伏7.04亿千瓦，分布式5.82亿千瓦——分布式已逼近半壁江山，中国的第一电源不只建在大漠戈壁，也铺在无数工商业厂房屋顶上。

增量侧更能说明趋势：1至7月全国新增装机约1.94亿千瓦，光伏一家贡献8615万千瓦，加上风电4707万千瓦，风光合计占全部新增的近七成。在行业一片"内卷"的哀嚎里，装机机器并没有减速。

产业逻辑/判断

真正值得盯住的数字是电量：1-7月光伏发电量8024亿千瓦时，在全社会用电量中占比13%。

31.5%对13%，这组剪刀差就是理解当下电力系统矛盾的钥匙。装机是资产端的数字，发电量是现金流端的数字；装机占比31.5%、电量占比只有13%，说明光伏的"容量价值"与"电量价值"之间存在巨大落差——消纳与调节能力才是真正的约束。一块标称功率的组件，一天满功率发电通常只有四五个小时，还要打折扣。

产业逻辑在这里出现分叉：13%的电量占比意味着光伏开始实质性地挤压其他电源的市场空间，也就开始实质性地撞上消纳与电价的天花板。煤电的角色正从电量主体转向调节主体，为风光让出发电空间、承担调峰与容量保障。接下来五年，产业竞争的核心将从"建得快"转向"用得好"。

二、收益模型击穿：利润腰斩与21亿弃标

背景/上下文

新能源行业最信奉的一句话——"抢到资源就赢一半"——正在被2026年上半年亲手证伪。过去十余年，新能源开发的核心竞争力是资源获取能力：锁定指标、锁定土地、锁定并网点，项目自带保量保价的收益底线。这套模型下，资源即资产，抢到即锁定收益。现在，这套模型被系统性击穿了。

数据/事实

最近在新疆、内蒙古等风光资源最富集的地区，多个大型光伏EPC项目在央企中标后接连遭遇集体弃标，涉及金额超21亿元。按行业惯例，EPC中标意味着工程款和业绩落袋，央企放弃履约要承担违约责任——宁可赔钱也不干，这在过去几乎不可想象。据多位接近央企新能源开发板块的人士透露，部分央企内部已启动对在手风光资源的"回头看"，把短期无法配套消纳和并网条件的项目直接筛掉，个别甚至主动申请作废指标。

业绩层面同样刺眼。据北极星太阳能光伏网对20家以新能源资产为主的央国企上市公司的梳理，2026年上半年近八成企业新能源业务净利润同比下滑，降幅普遍超过50%，部分由盈转亏。这构成一组刺眼的背离：装机规模在增长、发电量在增长，利润却在塌方。装得越多、发得越多、亏得越多。

产业逻辑/判断

注意"存量"二字。过去讨论内卷，焦点通常是新增电站的IRR算不过来；现在，连已经建成、已经并网、已进入运营期的存量电站，现金流模型都守不住了。

背后是底层规则的变化：保量，对应弃风弃光率约束——当系统消纳能力见顶，物理上发不出去的电，任何价格条款都救不了；保价，对应固定上网电价的确定性——当电价随行就市，现货市场低电价时段与光伏大发时段高度重叠，度电收入被直接压扁。资源不再是资产，反而可能是负债：发出来的电卖不出去、卖不上价，装机越多、折旧和财务费用越重。

EPC弃标只是旧模型失效最外显的信号——它意味着连最前端的施工利润环节，央企都已经算不过账来了。行业正在从"抢到资源就赢一半"进入"算得过账才敢干"的新阶段。

三、负电价：卖一度电倒贴3分5的市场课

背景/上下文

9月1日，广东电力交易中心发布《2026广东电力市场半年报告》，一个数字让不少从业者愣住了：新能源发电侧现货平均报价，是-0.0350元/千瓦时。卖一度电，倒贴3分5。这不是行为艺术，而是广东电力现货市场的日常。

数据/事实

把半年报告的数据摊开看，反差更刺眼：

直接参与市场交易的新能源上网电量239.4亿千瓦时，结算均价0.2690元/千瓦时，不仅远低于气电，也比煤电0.3892元的报价低了整整一毛二。制度层面，广东省发展改革委、广东省能源局印发的实施方案明确，现货市场申报、出清价格下限为-0.05元/千瓦时。新能源报-0.0350元，距离制度底价还有一段距离——市场自发把价格打到了接近地板的位置。

场景还原一下：中午前后光伏集中大发，全市场供过于求，价格快速下探。光伏电站交易员面前只有两个选项：报价跟到零以下，争取优先出清；或者报个正价，眼睁睁看着自己的电被挤出市场、变成弃电。他选了前者。

产业逻辑/判断

核心判断：负电价不是偶然的市场噪音，而是新能源边际成本趋零后，与现行市场结构碰撞的必然结果。煤电报价锚定燃料成本，本身是市场的定价基准；气电0.8177元本质是高昂气价的映射。而风光一旦电站建成，多发一度电的增量成本几乎为零——哪怕结算时倒贴3分5，也远好于弃电后一分钱收不回。这是新能源"两害相权取其轻"的商业选择：负得不多，发出去仍比丢掉划算。

据多位接近交易中心的行业人士透露，新能源场站目前普遍采取"挂低报价、确保出清"的保守策略，真正敢于在高价时段博弈的玩家还是少数——多数电站的交易团队还在建设中，功率预测精度有限，激进策略容错空间很小。

当一种电源的边际成本趋近于零，它在以边际成本定价的市场里就注定是价格接受者。地位的改变，只能靠灵活性资产和交易能力去换取。换个角度看，负价时段恰恰是储能最好的充电窗口——电不但不要钱，还倒贴钱请你拿走。午间充电、晚高峰放电赚峰谷价差，这条商业模式正在打开。负电价不是新能源的终点，而是储能的起点。

四、产业链深度拆解：利润正在从制造端流向应用端

背景/上下文

理解这轮产业逻辑切换，必须回到产业链本身。中国光伏的全链条统治力毋庸置疑：全球维度上，中国贡献超过83%的电池片产量、78%的组件产量，全球前十组件厂商中9家是中国企业。但制造端的统治力，掩盖不了利润再分配的事实——上游在失血，下游在换血。

数据/事实：上中下游逐段拆解

上游（原材料/核心环节）：硅料绞肉机。 代表性公司大全能源，2026年上半年营收6.23亿元，同比下滑57.63%；归母净亏损15.95亿元，扣非后亏损16.19亿元。上半年多晶硅产量8.71万吨，销量只有1.97万吨，销量占产量约22.6%——每生产4吨多晶硅，只有不到1吨能卖出去。经营活动现金流净流出22.43亿元，失血仍在扩大。行业层面，多晶硅产量同比下降、开工率低位、库存高企、价格下行。据多位接近硅料厂的人士透露，当前不少二线企业已开始考虑降低负荷甚至停产，部分库存产品成交价已接近现金成本。硅料是这条产业链资金壁垒最重的环节，连主打高质量、低能耗、低成本产能的大全能源都录得近16亿亏损，意味着硅料价格已击穿多数企业的现金成本线。

中游（制造/集成）：电池与组件。 中国占全球电池片产量超83%、组件产量78%，全球前十组件厂商9家是中国企业。这是规模效应二十年卷出来的结果：国内市场规模效应持续驱动技术迭代与成本下降，反过来巩固了中国在制造、技术标准、工程建设上的全球领先。卡位焦点已转向下一代技术——固态电池与钙钛矿等新路线正在被地方规划押注，上海已明确规划押注固态电池与长时储能，这是下一轮技术竞争的卡脖子卡位战。

下游（应用/渠道）：电站运营与储能。 电站端是利润塌方最重的一环：近八成央国企新能源业务净利下滑，收益模型被消纳恶化与电价下行两头挤压。但另一条曲线在爆发——储能出海订单同比增长83%，欧洲成为最大买家。负电价时段反成储能充电窗口，灵活性资产成为下游新的价值锚点。

产业逻辑/判断

这条产业链正在经历一场剧烈的利润再分配：利润从制造端向应用端迁移，从"发电资产"向"灵活性资产"迁移。上游卡脖子环节的竞争焦点，正从产能规模转向固态电池、钙钛矿、长时储能等下一代技术的卡位。装机登顶是上半场的终点，也是下半场的起点。

五、全球分化：硅料出清未止，美国45GW爆发

背景/上下文

2026年中报季，两组数据几乎同一周发布：大全能源半年净亏15.95亿元；标普全球能源预测2026年美国清洁能源新增装机将达创纪录的45吉瓦——相当于土耳其的年平均用电需求，较2024年历史高点还高出约25%。在特朗普政府持续收紧风电、光伏政策的背景下，这个数字显得突兀。上游硅料在失血，海外装机在爆发。

数据/事实

先看硅料端的惨烈程度：

单看二季度，营收4.34亿元，净亏损7.94亿元，亏损并未明显收窄。销量仅为产量五分之一，不是需求消失，而是价格太低、企业宁可压库也不愿亏本甩卖。"减产保价"策略在现金流尚可时能维持，但现金流失血22亿之后，二线企业的生存窗口正在关闭。

再看大洋彼岸：2026年美国新增光伏装机预计涨近三分之一，风电装机涨近50%；2027年光伏再创新高，风电短暂回落。驱动力来自三方面：

产业逻辑/判断

两个市场，两种周期。中国的硅料周期是供给出清周期：价格击穿现金成本、销量压库、二线减产停产，出清比预想中更漫长；美国的装机周期是需求抢装周期：能源价格、AI电力需求、税收抵免到期三把火齐烧。值得注意的是，美国需求爆发对中国制造端未必是立刻的解药——45GW对应的是终端需求回暖，而硅料出清由国内供给格局决定，两者节奏错位。

但方向性判断是清晰的：产业链利润正从制造端向应用端迁移，硅料出清尚未结束，而终端需求与电网灵活性资产已提前进入新周期。谁在出清的下半场活下来，谁就吃到下一轮全球需求的红利；谁在应用端提前布局储能与灵活性资产，谁就先拿到新周期的门票。

六、换挡时刻：电池征税、储能出海与2万亿投资

背景/上下文

2026年夏天，中国新能源产业几乎在同一时间收到三份截然不同的"成绩单"：光伏装机历史性超过煤电；实施11年的电池免税政策宣告终结，锂电厂商连夜发调价函；储能出海订单同比暴涨83%，欧洲成为最大买家。三件事同时发生，指向同一个判断：中国新能源产业正在从"拼装机"的规模时代，切换到"拼成本传导、拼系统价值、拼全球化"的后规模时代。

数据/事实

第一，税负落地。锂电结束11年免税，迎来2%消费税，涨价函满天飞。一张2%的调价函搅动整条锂电链——成本传导能力第一次成为检验企业定价权与竞争力的试金石。

第二，储能出海。储能出海订单同比增83%，欧洲成为最大买家。海外市场正在承接国内收益模型承压后释放的产能与竞争压力。

第三，投资仍在加码。国家能源局预计，未来五年中国光伏产业投资将超过2万亿元人民币。中国电力企业联合会数据显示，中国去年新增光伏装机315吉瓦、风电119吉瓦，合计占全国新增发电装机的80%以上——全国每新增10千瓦发电装机，就有超过8千瓦是风光。

产业逻辑/判断

三件事的内在逻辑是同一条：当装机登顶、补贴退坡、免税终结，产业的钱只能从三个地方来——系统价值（储能与灵活性）、全球化（出海与技术标准）、技术溢价（固态电池、钙钛矿）。

装机登顶那一刻，也是储能从"可选项"变成"必选项"的那一刻。晚高峰没有光照时，谁来兜底？消纳压力不会消灭储能需求，只会放大它。而固态电池与长时储能的技术卡位，决定了谁能赚走下一代系统的钱。税负落地看似利空，实则是行业成熟的成人礼：靠政策哺育的婴儿期结束了，靠成本传导与系统价值活下来的青春期开始了。

结语

光伏第一次坐上中国电力系统的头把交椅，但坐上去的那一刻，底座在晃。登顶与利润腰斩同时发生，弃标21亿与负电价同时发生，硅料亏16亿与美国45GW爆发同时发生——这些不是巧合，而是同一场产业逻辑切换的三个切面：从规模叙事切换到收益叙事，从发电资产切换到系统资产。

往前看，三条线索值得持续盯住：其一，硅料出清的终点线——二线企业的停产节奏决定价格底何时出现；其二，储能与灵活性资产能否兑现商业闭环——负电价窗口、峰谷价差与出海订单是三个可验证的观测点；其三，固态电池与钙钛矿的卡位进度——它决定下一个五年的利润分配权。装机第一只是上半场的终场哨，下半场拼的是：让每一度光伏电，卖得出去、卖得上价。