光伏产业观察 — 光伏、储能、锂电产业链资讯与深度观察

<figure><img src="https://img.huxiucdn.com/article/article_default_picpath_v1.png?imageView2/1/w/1440/h/810/|imageMogr2/strip/interlace/1/quality/85/format/png" /></figure>阿里最近完成了一笔迫使资本市场重新给它的AI战略定价的交易。8月23日，公司宣布配售7.1亿股新股，每股112.70港元，募集800亿港元；8月26日，配售完成。按照阿里的披露，募集资金将全部用于AI，其中约60%用于扩大全球计算基础设施，约40%用于建设超大规模AI数据中心，并升级存储、数据库和高性能网络等......本文来自微信公众号：<a href="https://mp.weixin.qq.com/s/kKs-X6FfWsF-f5C7sLwB4g" rel="nofollow" style="text-decoration: none;" target="_blank"> 战魔田默 </a>，作者：战魔田默，原文标题：《战魔田默｜阿里800亿配股吓跌股价，马云被曝增持，蔡崇信、吴泳铭为什么也在买？》阿里最近完成了一笔迫使资本市场重新给它的AI战略定价的交易。8月23日，公司宣布配售7.1亿股新股，每股112.70港元，募集800亿港元；8月26日，配售完成。按照阿里的披露，募集资金将全部用于AI，其中约60%用于扩大全球计算基础设施，约40%用于建设超大规模AI数据中心，并升级存储、数据库和高性能网络等传统云基础设施。800亿港元是什么量级？这是香港上市公司有史以来规模最大的增发融资之一。配售价较此前收盘价折让8.4%，新股约占扩大后股本的3.6%。消息公布后，阿里港股一度下跌超过8%。但事情并不是简单的“市场用脚投票”。据媒体报道，这次配售获得约280亿美元订单，接近融资规模的三倍，投资者包括主权财富基金和长线机构。与此同时，蔡崇信和吴泳铭在两个交易日合计买入约2.02亿港元的阿里股票；据公开报道，马云也在连续数日买入超过6亿港元。于是，同一笔融资出现了三种不同的资本动作。阿里发行新股，参与配售的大型机构积极认购；二级市场股价却因稀释和巨额投入明显承压；与此同时，公司的创始人、主席和CEO又在股价下跌时买入。这场分歧比“谁看多、谁看空”更值得研究。因为所有人面对的是同一个问题。阿里今天付出的资本代价，究竟能不能换回下一代增长？01市场怕的不是AI，而是AI的资本账如果把股价下跌解释成“资本市场看不懂长期主义”，会错过这次事件最重要的部分。<figure><img height="720" src="https://img.huxiucdn.com/article/content/26-08-28/9ff316a8-3d37-477a-9b27-869eb5b200fe.png" width="1080" /></figure>投资者并不需要被教育AI有多重要，他们需要计算的是AI有多贵。就在配售前几天，阿里公布了截至6月底的季度业绩。集团收入同比增长9%，同期资本开支达到676.78亿元，同比增长75%。与此同时，利润明显承压。阿里此前已经宣布未来三年投入至少3800亿元建设云和AI基础设施，此次又通过配售募集800亿港元，为这项长期投入补充权益资本。放在互联网时代，这种投入强度多少有些反常。过去二十多年，资本市场长期给予优秀科技公司更高估值，一个重要原因就在于，许多科技业务能够让收入和用户规模快速增长，而物理资产无需同步扩张。软件可以低成本复制，平台可以依靠网络效应扩张，轻资产由此与高资本效率长期绑定。AI却把大量物理资源重新带回科技竞争。芯片、服务器、数据中心、网络、存储和电力，都需要持续投入。模型调用量越大，企业客户越多，对底层基础设施的要求反而越高。因此，阿里的这笔融资不是一道简单的“AI值不值得投”选择题。投资者必须计算的是，今天增加的资本开支和股权稀释，未来能不能换来足以覆盖这些成本的收入、利润与现金流。方向可能是对的，价格依然可能太贵。这就是股价下跌背后的理性部分。0245%的收入增长，能不能追上75%的资本扩张？理解马云、蔡崇信和吴泳铭为什么愿意继续持有甚至增持阿里，不需要假设他们拥有某种不会出错的判断能力。更有价值的，是观察正在发生的经营数据。最新季度，阿里AI云与算力服务收入达到484.37亿元，同比增长45%，增速创22个季度新高；AI相关产品收入达到123.76亿元，已经连续第12个季度实现三位数同比增长。云业务调整后EBITA也实现大幅增长。与此同时，资本开支同比增长75%。这两个数字不能简单一一对应，却构成了一组值得持续观察的关系。商业化收入能否保持足够快的增长，并逐步消化扩张速度更快的资本投入？如果AI云收入、模型调用和企业客户继续增长，新增基础设施就有机会获得更高利用率，并随着规模扩大摊薄单位计算成本。资本开支随后才可能逐步转化为收入、利润和现金流。如果需求兑现不足，大量资产则会产生折旧、维护和机会成本。阿里这场战略实验，首先要跨过的，就是资本投入与商业化兑现之间的时间差。问题不是AI业务有没有增长，而是这种增长能不能持续足够久，并证明前期的大规模投入值得。从这个角度看，内部人增持并没有提前给出答案，只是补充了一条重要信息。蔡崇信和吴泳铭愿意用自己的资本承担这场战略判断的结果，马云也被报道在同期买入。03800亿买的，是阿里的下一代位置如果这笔融资只是变成更多服务器，它很难解释如此庞大的战略投入。阿里更想保住的，是自己在下一代数字经济中的位置。理解这一点，需要回到阿里过去二十多年的成长路径。淘宝、天猫并不生产绝大多数商品，却成为中国商业的重要交易基础设施；支付宝曾经解决交易中的支付问题；菜鸟进入物流协同；阿里云又进一步进入企业计算。阿里的一个长期能力，就是不断进入商业活动的基础设施层。上一代阿里站住的是交易基础设施。AI带来了一个新的问题。下一代商业基础设施正在发生什么变化？未来一家企业使用AI，很可能不只是购买一个大模型，而是持续调用算力、模型、数据库、开发工具、Agent和行业解决方案。当越来越多业务流程运行在这些能力之上，云与AI基础设施就可能成为新的生产系统。这对阿里尤其重要。它已经拥有电商、物流、国际商业、企业客户和云服务等大量场景。如果AI能力能够进入这些场景，算力、模型和云就不只是一条新的收入曲线，而可能成为整个阿里生态共同调用的技术底座。反过来，如果阿里在这一层失去位置，它即使仍然拥有庞大的交易场景，也可能越来越依赖其他公司的底层计算能力。这正是这笔融资背后的战略尺度。阿里不是在给现有业务增加一个AI功能，而是在争夺下一代自己应该站在哪里。04基础设施竞争，时间本身就是成本位置确定以后，另一个问题才会出现。为什么不能等商业模式更加清楚以后再投？因为基础设施与普通产品有一个重要区别。很多能力不能在需求出现以后迅速补齐。数据中心需要建设，芯片需要采购和部署，全球计算节点需要铺设，企业客户需要完成技术迁移，开发者生态也需要时间积累。尤其对于企业级客户，一旦模型、数据、开发工具和业务流程深度运行在某一家云平台之上，更换供应商就不再只是换一个软件账号，而可能涉及数据、系统、技术人员和业务流程的重新适配。因此，当AI产业进入大规模商业化阶段时，竞争并不会重新从零开始。届时比拼的不只是“谁愿意花钱”，还包括谁已经拥有可调用的算力、成熟的产品体系、稳定的大客户关系和足够大的开发者生态。等待当然能够降低判断错误的风险，但也可能提高进入市场的成本。这就是这笔800亿融资的另一层含义。阿里买的不只是设备，也是在购买提前完成建设的时间。05阿里有钱，为什么还要稀释股权？这次融资还有一个容易被忽略的问题。截至6月底，阿里仍拥有约699亿美元现金及流动投资。从这个数据看，这次配售很难被简单理解成流动性紧张下的融资救急。既然如此，为什么还要发行新股？阿里公开披露了募集资金的用途，却没有完整披露管理层在现金、债务和股权之间的全部决策过程。因此，不能替公司虚构一个确定答案。但从资本结构角度，可以看到不同资金来源对应的不同代价。完全依靠经营现金流，会使巨额AI资本开支更直接地挤压自由现金流，并与电商、国际业务、即时零售等其他业务争夺资金。增加债务可以避免股权稀释，但债务带有利息和偿付约束。当投资规模巨大、技术仍在快速变化、回报需要数年才能验证时，过高的刚性负债同样会收窄经营空间。股权融资付出的则是另一种成本。原股东今天被稀释，但新增资本没有固定到期日和利息负担。因此，这次配售至少可以从资本结构上理解为一种交换。阿里用一部分股权稀释，换取更充足的长期资本和更大的资源配置弹性。这也让此次融资的评价标准变得非常清楚。如果新增资本创造的价值低于股东被稀释的价值，这就是一笔昂贵融资；如果它帮助阿里获得了原本可能错过的产业位置，并持续创造更高回报，稀释才有可能被长期增长消化。融资方式没有自动的正确答案。资本最后形成什么，才决定融资值不值得。06钱可以买来算力，却买不来组织迁移即便这笔融资的产业判断和融资选择都被证明合理，阿里还要回答一道更难的问题。如此庞大的资本，能不能被组织有效使用？过去二十多年，阿里的组织体系、人才结构、资源配置方式和利润来源，很大程度上是在电商时代形成的。淘宝和天猫依然庞大，成熟业务依然能够创造现金流，旧系统并没有因为AI出现而突然失效。这恰恰增加了转型难度。当旧业务已经衰败，资源迁移往往是被迫发生的；当旧业务依然赚钱，新业务却需要连续多年投入，企业就必须主动决定哪些资源继续服务今天，哪些资源提前配置给明天。这种迁移最后会落到非常具体的经营选择上。资本投向哪里，最优秀的人配置在哪里，CEO和管理层把多少注意力放在新业务上，哪些部门可以承受短期利润下降，新的AI业务又按照什么指标考核。如果这些问题没有改变，再大的资本开支也只能增加资产，它不会自动增加竞争力。所以，从交易基础设施走向AI和计算基础设施，并不是给阿里现有版图增加一个新业务，而是在重新分配一家巨头最重要的资源。这笔融资解决的是资金供给。组织决定的是这些钱最后形成资产、形成能力，还是形成负担。07最后的裁判，是资本回报率未来几年，有几组数据会给出答案。首先看AI云与算力服务能否继续保持足够高的增长，并逐渐消化此前快速扩大的资本开支。随后要看基础设施利用率和单位计算成本能否改善，模型能力是否继续转化为云客户、开发者和企业应用。再往后，则要观察AI能否进入淘宝、天猫、国际商业等核心场景，形成整个阿里生态的生产力，而不是停留在一条独立业务线上。所有这些指标，最后都要接受利润、现金流与资本回报率的检验。大规模投入形成的回报，能不能覆盖资产折旧，并高于资本成本？阿里管理层在业绩会上表示，按当前平均毛利率，AI相关资本开支大约三年可以实现收支平衡；如果毛利率继续改善、自研芯片替代率提高，回收期有望缩短至两年半甚至更短。这个数字不是答案，而是一条可以被验证的时间线。未来两三年，如果AI收入、利润和现金流证明今天的基础设施投入拥有足够高的回报，此次配售造成的短期稀释就可能换来一个更大的长期资产。如果不能，今天关于产业位置、时间窗口和战略投入的所有解释，都必须重新接受市场检验。企业家当然需要在答案出现以前配置资源，但上市公司的战略必须回到一张可以计算的账。蔡崇信和吴泳铭已经把自己的钱放了进去，马云也被报道在同期增持。接下来，阿里仍需回答一个问题。今天为AI付出的资本代价，最终有没有换来一家更强的阿里？

战魔田默｜阿里800亿配股吓跌股价，马云被曝增持，蔡崇信、吴泳铭为什么也在买？

📌 概要