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智谱和 MiniMax，把大模型做成了两种生意
📋总体概括
智谱与MiniMax先后披露上市后首份中报：智谱上半年收入9.54亿元人民币，同比增长近400%，MiniMax收入1.17亿美元，同比增长283%；8月ARR分别为16亿美元和超8亿美元。但两者实际确认收入规模接近，经调整亏损均近3亿美元，均未盈利。真正差异在商业模式：智谱API收入占比达86.5%，押注Coding、网安等企业工作场景；MiniMax则保留全球化、多模态与AI原生产品盘子，追求把单位智能成本做低。两份中报折射出中国大模型商业化的路径分层。
⚡关键信息
- ▸智谱上半年收入9.54亿元，同比增长399.7%，已超2025年全年7.24亿元，毛利率26.4%
- ▸MiniMax上半年收入1.17亿美元，同比增长283%，8月ARR超8亿美元，智谱同期ARR达16亿美元
- ▸两家经调整亏损均接近3亿美元，实际确认收入规模相差不大（智谱约1.42亿美元）
- ▸智谱API收入占比达86.5%，研发支出21.31亿元、同比增长33.6%，重心转向Coding、网安和长程任务
- ▸两家亏损收窄均受上市后优先股转换的会计因素影响，实际研发经营投入仍在高位
🔥犀利点评
别被ARR迷了眼——那是速度表的读数，不是钱包里的钱。两家的确认收入都在一亿多美元，亏损都近3亿，本质都还在烧钱换规模。真正的分歧是：智谱把模型卖给企业的工作流，走的是高毛利但重的to B路；MiniMax想把智能单位成本打到地板价，赌的是Agent和创作场景的量。前者像卖铲子，后者像开赌场。谁的单位经济模型先跑正，谁才有资格谈盈利，目前两张成绩单都只证明了一件事：钱烧得起，故事还没落地。
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